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2026年2月，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（下称“德兰明海”）正式向港(gang)交所递交主板上市申(shen)请，这家便携储能领域头(tou)部企业(ye)、曾(ceng)启动A股上市辅导未果的深圳独角兽，正式转道港(gang)股谋求资本市场突破。
针对此(ci)次(ci)IPO外界最关注的两大核心疑点：负债高企、连年亏损(sun)缘何突击分红，是否存在向股东利益输送？高度依(yi)赖欧(ou)美单一(yi)海外市场，管理层如何实现全面扭亏为盈(ying)、缓解高负债压力？
截至发稿前，记(ji)者暂未就这两个问题收(shou)到(dao)回复。结合招(zhao)股书披露(lu)的详细数据来看，德兰明海此(ci)次(ci)IPO之路暗藏多重隐患，持续经营能力、公司治理水平均(jun)面临市场严峻考验(yan)，具体经营与财(cai)务现状如下。
从代工到(dao)全球头(tou)部储能品牌
德兰明海总部位于深圳，2013年6月正式成立(li)，是国内(nei)较(jiao)早布局便携储能赛(sai)道的企业(ye)，此(ci)次(ci)递表港(gang)交所也(ye)是其资本市场布局的关键一(yi)步。
公司早年以ODM代工业(ye)务起步，专为业(ye)内(nei)知名品牌提供储能产(chan)品代工服务，同期深耕(geng)锂电(dian)储能核心技术(shu)研发，逐步积攒起扎实的供应(ying)链管控(kong)与产(chan)品制造能力，同步深耕(geng)海外细分储能市场，搭建起初步的全球化渠(qu)道网络(luo)，为后续品牌化转型筑牢根基。
2020年成为公司发展关键转折点，正式推出自(zi)主品牌BLUETTI（铂陆帝），全面切换为DTC直接面向消费者的运营模式，凭借首款爆款储能产(chan)品创下行业(ye)众筹纪(ji)录，快速打通欧(ou)美日主流(liu)消费市场，完成从传统代工厂到(dao)全球专业(ye)储能品牌的蜕(tui)变。
2023年，公司完成大额融资，跻身深圳独角兽企业(ye)行列，同年启动A股IPO辅导，后续因故终止辅导进程；截至2024年，公司全球便携储能市场份额位列全球第四，业(ye)务覆盖超百个国家和地区，海外收(shou)入占比近98%，坐稳(wen)赛(sai)道头(tou)部位置，最终于2026年2月转道港(gang)股递交上市申(shen)请，谋求资本市场新突破。
营收(shou)增长(chang)但亏损(sun)持续 高营销费用挤压利润
尽管营收(shou)规模稳(wen)步扩张，德兰明海仍未摆脱持续亏损(sun)的局面，盈(ying)利拐点迟迟未现。招(zhao)股书披露(lu)精准数据显示，2023年公司实现营业(ye)收(shou)入17.77亿元(yuan)，2024年营收(shou)升至21.74亿元(yuan)，同比增长(chang)22.4%；2025年前三季度营收(shou)15.72亿元(yuan)，同比增速大幅放缓至3.3%，增长(chang)动力明显减弱。
盈(ying)利层面数据持续承(cheng)压，2023年德兰明海净亏损(sun)1.84亿元(yuan)，2024年亏损(sun)收(shou)窄至4662.4万元(yuan)，2025年前三季度净亏损(sun)2985.2万元(yuan)，连续多年未能实现盈(ying)利。作为采(cai)用DTC模式的储能企业(ye)，公司整体毛利率达到(dao)42.3%，高于传统To B储能行业(ye)巨头(tou)，但高额销售费用成为核心利润吞噬项。2025年前三季度，公司销售开(kai)支达4.8亿元(yuan)，占当期收(shou)入比例高达30.5%，持续压制整体盈(ying)利空间，也(ye)是公司长(chang)期亏损(sun)的核心诱因之一(yi)。
资产(chan)负债率106.6% 海外收(shou)入占比近98%承(cheng)压
财(cai)务结构层面，德兰明海面临显著的偿债压力，资产(chan)负债状况尤(you)为严峻。截至2025年9月30日，公司资产(chan)负债率高达106.6%；截至2026年1月15日，公司现金及现金等价物约(yue)5.478亿元(yuan)，同期贸易及其他应(ying)付款高达11.58亿元(yuan)，银行借款2.32亿元(yuan)，现金流(liu)与负债缺口明显，资金链压力凸显。
收(shou)入结构上，公司极(ji)度依(yi)赖海外市场，地域集中风险突出。招(zhao)股书数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，海外市场收(shou)入占比分别(bie)为98.8%、99.4%及97.9%，核心市场集中于美洲与欧(ou)洲。受欧(ou)洲能源危机缓解、当地应(ying)急备用电(dian)源需(xu)求疲软影响，2025年前三季度欧(ou)洲市场收(shou)入4.51亿元(yuan)，同比下滑，累及整体营收(shou)增速大幅下滑。
与此(ci)同时，公司渠(qu)道稳(wen)定性持续下降，2025年前三季度新增经销商(shang)619家，同期终止合作数量(liang)达668家，经销商(shang)流(liu)失数超过新增数，渠(qu)道议价能力逐步减弱，经销网络(luo)管理与整合成本持续攀升。
递表前两次(ci)突击分红
在IPO冲刺的关键阶段，德兰明海在持续亏损(sun)、现金流(liu)紧张的背景下，接连实施两次(ci)突击分红，引发市场强烈质疑。
招(zhao)股书显示，两次(ci)分红合计金额约(yue)1.24亿元(yuan)，其中2025年9月30日，公司宣派并(bing)支付股息3710万元(yuan)；2026年1月15日递表前夕，再次(ci)向若干股东宣派股息8740万元(yuan)，并(bing)于2026年2月10日完成全额支付。公司将该笔分红计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开(kai)支”，这种会计处理方式被市场解读(du)为存在利益输送嫌疑，也(ye)让二级市场投资者担(dan)忧自(zi)身权益受损(sun)。
合规内(nei)控(kong)方面，2024年4月，德兰明海因存在逃(tao)汇行为，被国家外汇管理局深圳市分局处以22.90万元(yuan)罚款，虽罚款金额不大，但暴(bao)露(lu)出企业(ye)内(nei)控(kong)管理与合规运营存在漏洞。
整体来看，德兰明海凭借便携储能全球第四的市场份额、DTC模式与高毛利优势，具备一(yi)定的行业(ye)竞争力，但持续亏损(sun)、高负债运营、海外市场波动、渠(qu)道稳(wen)定性不足，叠加上市前突击分红与合规处罚问题，均(jun)成为其港(gang)股IPO进程中难以忽视(shi)的重要(yao)考验(yan)，而针对记(ji)者提出的两大核心疑问，公司后续回应(ying)也(ye)将直接影响资本市场对其的估值(zhi)与信心，后续能否顺利登陆港(gang)股资本市场，仍需(xu)持续观望(wang)。
采(cai)写：南都·湾财(cai)社 记(ji)者陈盈(ying)珊
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